资金面维持紧平衡在线配资杠杆融资
央行近期态度偏谨慎，资金面紧平衡状态延续在线配资杠杆融资，后期需要关注经济数据的修复情况。
在经历了2024年年末“宽货币”的前置交易后，10年期国债收益率接近1.6%，已下行至较低水平。在2025年“宽货币”基调下，利率中枢仍有下行空间，但近期央行政策侧重稳汇率，短期降息概率较低，资金面或仍将维持紧平衡状态。全国两会召开前，市场多空博弈加剧，债市震荡概率加大。
图为2025年初以来利率债收益率曲线变化（单位：%、BP)
政策面上，当前处于全国两会召开前的政策空窗期，“宽财政”及“宽货币”的政策方向较为明确，但“宽货币”的节奏在多重因素影响下或有所后移。
财政政策方面，当前较为明确的是2025年政府债供给规模增加。截至目前，政府债的发行节奏已快于去年同期水平，因此2025年“资产荒”现象将有所缓解。除政府加杠杆之外，仍需关注“准财政”政策发力情况，包括增加PSL、政金债供给及支持国央企扩表等方式。
货币政策方面，我们认为，2025年仍有较大期待，但降息预期将有所后移。从币值因素考虑，美联储降息步伐放缓，交易员预计降息将推迟至年末，中美利差仍维持在近3%的高位水平，人民币面临较大压力，短期制约央行降息空间。在稳汇率政策下，2025年央行工作会议再提“择机降准降息，保持流动性充裕”。后续人民币币值稳定将是货币政策加码宽松的前提之一，宽松节奏将有所后移。
政府预期目标方面，结合地方两会政府目标推算，2025年全国经济增长目标或仍设置在5%左右，通胀目标的设置或较去年的3%有所下调。但近年实际通胀水平与通胀目标均存在较大差距，因此影响相对有限。
图为银行与非银间资金分层情况（单位：%）
资金面维持紧平衡，央行的态度仍是关键。资金面上，春节前，在税期、取现需求及央行暂停买卖国债的集中影响下，市场经历了一波“小钱荒”，资金面紧张。节后资金面边际转松，但幅度有限，整体仍处于紧平衡状态。从原因看，央行态度较为谨慎，在岸和离岸流动性同步收紧，春节后央行连续三天公开市场净回笼累计超1万亿元。虽然春节取现等需求消化后，2月流动性压力小于1月，但是目前资金价格仍然不低，无论是银行还是非银，隔夜、7天借贷成本普遍仍在1.85%左右。
此外，同业存款自律机制出台以来，非银存款大量流失，导致大行负债端持续偏紧，而信贷“开门红”又提升大行负债需求，大幅限制了大行资金融出规模。近期大行资金融出量接连创下历史最低水平，目前仅在1.4万亿元左右，而货币基金融出资金量则创历史新高。对货币基金而言，融出资金的回购利率，已超过了买债券、买存单的资产收益率，市场呈现低资产收益率和高资金利率并存的情况。同时，非银资金充裕，银行资金水位较低，导致春节后银存间隔夜回购利率延续高位，部分时段甚至与7天期形成倒挂，反映出银行体系短期资金偏紧的状况。
因此，我们认为，在稳汇率等因素影响下，流动性仍将维持紧平衡状态。当前央行在流动性管理方面暂未展现出更宽松的意图，资金面边际转松的幅度较为有限。后期央行货币净投放的边际变化，对市场的影响将会越来越大，需要关注春节后政府债放量后，央行货币政策工具使用情况，以及买入国债和降准何时重启。
随着利好政策密集出台，去年12月国内经济数据已呈现边际好转，消费在“以旧换新”政策支持下继续回暖。投资端方面，狭义基建继续托底，制造业投资延续高增，但地产投资累计同比降幅仍在扩大。展望2025年，“以旧换新”政策范围继续扩容，有望进一步带动消费增长，地产政策有望在供需两端继续发力，贷款利率仍存下行空间，库存消化政策加力推进，助力地产销售端企稳回升。但同时，最新公布的1月CPI数据同比增长0.5%，持平预期，PPI则同比下滑2.3%，弱于预期，物价水平偏低等问题仍需改善，基本面持续修复需更多政策支持。
整体看，“宽货币”前置交易兑现，长端利率已接近历史低位，在稳汇率等因素影响下，央行近期态度偏谨慎，资金面紧平衡状态延续，后期需要关注经济数据的修复情况。中长期看，“宽货币”方向不变，利率中枢仍有下移空间，节奏的把握将更为关键。（作者单位：创元期货）