自2024年12月26日上市以来，多晶硅期货2506合约价格震荡上涨至44000元／吨，行业开工率处于低位、需求仍有韧性推动行业去库存是上涨的核心驱动。二季度是国内传统光伏装机旺季网络配资优惠，5月份之前分布式光伏抢装以及欧洲光伏市场复苏将推动组件去库存、价格上行，打开多晶硅的上涨空间。
行业自律协议开始执行，一线企业暂无复产计划，预计2月、3月多晶硅月度产量保持10万吨以下，有望持续去库。即便4月份以后多晶硅企业大规模复产，由于产能和质量爬坡需要时间，多晶硅供应高峰也会在6月以后出现。总之，二季度多晶硅供需将持续改善，当前多晶硅期货估值中性偏高，首次交割时交割库蓄水叠加行业产能淘汰预期，多晶硅存在看涨预期，逢低多配性价比更高。
估值中性偏高
多晶硅期货采取基准交割品和替代交割品并行的交割模式，其中基准交割品质量要符合N型硅片生产要求，且致密料单独包装，替代交割品符合P型硅片生产要求且贴水12000元／吨，可混装。从2024年多晶硅现货价格看，N型和P型硅料价差基本在10000元／吨以下，因而多晶硅期货锚定N型多晶硅料价格。多晶硅期货交割品不设置区域升贴水，现有交割品牌企业产能分布在云南、四川、内蒙古、新疆、青海五大区域。部分下游光伏产品向欧美出口涉及溯源问题，可溯源多晶硅料较普通产品价格更高，此前两者价差5000元／吨以上，2024年降至3000元／吨左右。期货交割标准并未涉及溯源问题。参照期货价格锚定最划算可交割品原则，多晶硅期货锚定N型致密非溯源料。基准交割品数量不足时，替代交割品可作为补充，但对应现货市场N型和P型硅料价差将拉大，同时盘面价格将上移。
从当前现货报价平台公布的价格指标看，有色金属工业协会硅业分会公布的“N型复投料成交价”质量较为贴近基准交割品，其均价可作为衡量期货估值的参考（最新均价41700元／吨）。多晶硅期现套利成本主要包含资金成本、交割成本、仓储费和其他费用。资金成本主要是期货保证金和买入现货的成本，按照1年期LPR为3.1%测算，交割成本、仓储费等执行交易所规定，PS2506合约期现套利成本约1082元／吨。从无期现套利空间的角度测算，多晶硅期货合理估值约42780元／吨，当前多晶硅期货估值处于中性偏高水平。
需求回升可期
2月初欧洲光伏产品销售平台Search4Solar收到的10家制造商最新报价显示，欧洲组件价格数月来首次上涨，涨幅超20%。户用和商业项目的TOPCon组件价格约为0.10欧元／瓦，全黑太阳能电池板价格0.12欧元／瓦。2025年1月，光伏采购经理人指数（PV PMI）攀升至71点，较前几个月出现明显改善，买方信心提升与供需关系趋于平衡。欧洲光伏产品库存去化、春夏安装旺季储备库存、高效光伏组件偏好增加等因素影响下，预计3月及二季度欧洲光伏市场组件需求将有所改善。
1月23日国家能源局举行新闻发布会，解读《分布式光伏发电开发建设管理办法》并答记者问。其中提到：关于新项目，非自然人投资开发建设的分布式光伏发电项目不得以自然人名义备案；明确新老划断日期，本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行。5月之后并网的项目市场化比例提升、IRR下降，5月之前分布式市场可能存在抢装机情况。
2024年11月以来，国内光伏组件无论是分布式还是集中式价格均未跟随原料上涨，一定程度上限制了上游产品的涨价空间，形成价格“堰塞湖”。截至2月初，我国光伏组件库存接近48GW，全球组件库存超过100GW，高库存是限制组件价格上涨的主要原因。展望二季度，国内传统装机旺季、分布式抢装、欧洲市场好转等因素将推动组件去库并打开组件价格上涨空间。
2025年1月多晶硅、硅片、电池、组件产量分别为9.67万吨、44.71GW、48.13GW、38GW，电池环节小幅累库，2月初专业化电池厂家库存较1月初增加15%左右，1月多晶硅、硅片环节持续去库存。春节假期期间，电池、组件排产下移，且部分厂家复工时间在元宵节之后，硅片行业保持较高开工率，预计2月硅片累库3GW—5GW。根据2月各环节排产量数据测算，2月底光伏硅片库存、专业化电池厂家库存分别为24GW、12GW左右，厂家并无较大库存压力。二季度终端需求旺季推动组件价格和排产上升的同时，也将推动硅片和电池行业开工率上行，多晶硅需求回升仍可期待。
产量增长有限
从当前多晶硅企业生产动态看，1月份“行业自律公约”执行情况较好，后市企业复产时间和节奏将参考行业自律情况。多晶硅停产产能从复产至满产需要2~3个月，模块轮换的产线复产周期一个月左右。西南地区枯水期电价较高，一季度暂无复产的可能。考虑复产到满产的时间限制，即便多晶硅企业4月份大规模复产，供应高峰也将在6月以后出现。新增产能方面，我国2025年已建成待投产产能共28.5万吨，在当前多晶硅市场行情低迷的背景下投产概率较低，即便新增产能投放，6月份之前也难以达到满产和质量稳定状态。2025年海外投产概率较大的为联合太阳能公司位于阿曼的10万吨多晶硅产能，预计投产时间在下半年。
当前多晶硅行业综合开工率在35%左右，月度产量9万至10万吨，一线企业暂无提高开工率的计划，二线、三线企业有复产预期但产量释放有限，预计2月、3月多晶硅产量将保持在10万吨以下。
库存压力较小
截至2月初，多晶硅企业工厂库存为27.23万吨，大部分企业库存在1万吨以内，库存压力较小，现货市场存在一定挺价情绪。拉晶厂多晶硅原料库存10万吨左右，处于中性水平，多晶硅月度采购量将超过10万吨，预计2月、3月多晶硅行业库存将缓慢去化。
多晶硅交割时需留样、保存视频、进行双重防伪包装，且3月份之前生产的货源无法参与交割，厂家对交割的致密产品还需单独包装，和现货售价相比，期货价格更具性价比时厂家才会大规模参与交割。多晶硅期货仓单将于4月份开始注册，倘若厂家交割意愿较强，现货持续流入交割库可能造成现货市场可流通货源偏紧，进而推高现货市场成交价格，令多晶硅期货价格缓慢上行。
另外，我国光伏行业在全球具有绝对的产品质量和生产效率优势、成本优势以及规模优势，同时光伏行业各环节均存在一定的供需错配矛盾。在N型产品市场占比快速提升、规模竞争转化为质量竞争的大背景下，光伏行业落后产能淘汰和整合政策对行业的影响较小且有利于巩固我国光伏产业的先发优势和全球领先地位。一旦相关政策落地，多晶硅及下游各环节将逐渐修复行业利润网络配资优惠，多晶硅期货价格有望突破50000元／吨。（作者单位：银河期货）